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Os investidores seguem ancorados na expectativa de um ambiente macroeconômico relativamente estável, no qual a política monetária possa atuar de forma acomodativa, com cortes de juros sendo implementados como medida preventiva ou como parte de um processo de normalização após um ciclo restritivo, porém essa construção idealizada começa a ser progressivamente tensionada à medida que a dinâmica inflacionária se mostra mais persistente do que o esperado, ao mesmo tempo em que sinais de enfraquecimento no mercado de trabalho passam a emergir, criando um desalinhamento entre as condições necessárias para flexibilização monetária e os riscos associados à estabilidade de preços. Ressaca de carregamento frontal? A atividade industrial global apresentou um desempenho expressivo nos primeiros meses de 2025, impulsionada em grande parte por um movimento de antecipação de fluxos comerciais, no qual empresas ajustaram estoques e cadeias de suprimento diante da expectativa de novas barreiras, o que resultou em um crescimento das exportações ainda mais acentuado do que o da própria produção, criando uma expansão que, embora robusta à primeira vista, carrega um componente relevante de deslocamento temporal. Esse tipo de movimento tende a produzir um efeito de “ressaca” nos períodos subsequentes, e os dados mais recentes já começam a indicar essa transição, uma vez que, apesar de a demanda global ainda apresentar pontos de resiliência especialmente no segmento de tecnologia, com importações americanas sustentadas a desaceleração da atividade industrial já está em curso, sugerindo que parte do crescimento observado anteriormente não era estrutural, mas sim antecipado. O PMI global de manufatura da S&P, ao subir para 50,9 em agosto após registrar 49,7 em julho, sinaliza uma leve melhora nas condições operacionais e levanta a possibilidade de estabilização no curto prazo, no entanto, a volatilidade recente do índice e a fragilidade dos seus componentes internos indicam que essa recuperação pode não refletir uma reversão consistente de tendência, mas sim um ajuste pontual dentro de um processo mais amplo de desaceleração. China — Resiliência sob restrição A economia chinesa demonstrou capacidade de adaptação ao longo do primeiro semestre de 2025, conseguindo compensar parcialmente a queda das exportações diretas para os Estados Unidos por meio de redirecionamento de fluxos comerciais e aumento de vendas para outros mercados, além de se beneficiar de efeitos indiretos associados ao crescimento dos investimentos globais, o que permitiu uma manutenção relativa da atividade econômica em um ambiente externo adverso. No entanto, essa dinâmica começa a enfrentar limitações mais evidentes, especialmente diante do aumento da vigilância internacional sobre práticas de transbordo comercial, o que tende a reduzir a eficácia desse mecanismo de compensação e expor de forma mais direta a fragilidade da demanda externa. Os dados mais recentes reforçam essa leitura, uma vez que os PMIs de agosto indicam que a economia não conseguiu se recuperar plenamente da fraqueza observada em julho, mesmo diante de condições climáticas mais favoráveis e da extensão temporária da pausa nas tarifas americanas, o que sugere que os fatores de sustentação da atividade estão se enfraquecendo. Embora esse cenário, em teoria, abra espaço para um maior afrouxamento monetário, o Banco Popular da China tende a adotar uma postura mais cautelosa, considerando que a liquidez adicional poderia amplificar distorções já presentes nos mercados financeiros, especialmente diante da forte valorização dos ativos, que começa a se descolar do desempenho da economia real, criando um risco de desequilíbrio interno. Estados Unidos — Dilema estrutural do Fed Nos Estados Unidos, o Federal Reserve se encontra cada vez mais pressionado entre seus dois mandatos fundamentais, à medida que os sinais de enfraquecimento do mercado de trabalho indicam uma redução na demanda por mão de obra, o que, em condições normais, justificaria uma postura mais flexível de política monetária, enquanto, por outro lado, o processo de convergência da inflação para níveis compatíveis com a meta tem mostrado sinais de estagnação. Esse desalinhamento cria um ambiente de decisão mais complexo, no qual a escolha entre estimular a atividade ou conter pressões inflacionárias deixa de ser clara e passa a envolver custos relevantes em ambas as direções, tornando a atuação do banco central mais sensível a mudanças marginais nos dados. A questão central passa a ser qual vetor terá maior peso na condução da política monetária, ou seja, se a deterioração do crescimento e do mercado de trabalho será suficiente para justificar uma flexibilização mais agressiva, ou se a persistência inflacionária continuará impondo restrições à atuação do Fed, prolongando um ambiente de juros elevados por mais tempo do que o esperado pelo mercado. Nesse contexto, a interação entre política monetária e ambiente político também ganha relevância, especialmente diante das pressões por taxas de juros mais baixas como forma de aliviar o custo de financiamento de déficits fiscais elevados, ao mesmo tempo em que questionamentos sobre a independência do banco central tendem a produzir efeitos indiretos importantes, como a elevação dos rendimentos de longo prazo, refletindo uma maior exigência de prêmio por risco por parte dos investidores. Síntese De forma geral, o cenário de setembro de 2025 revela um ambiente em que a aparente estabilidade ainda sustentada pelas expectativas de política monetária começa a ser tensionada por uma realidade mais complexa, na qual a desaceleração da atividade, os efeitos defasados de ajustes anteriores e a persistência de pressões inflacionárias passam a interagir de maneira menos previsível, reduzindo a margem de manobra das autoridades econômicas e aumentando a probabilidade de movimentos mais abruptos nos fluxos globais. No fundo, o que se observa é uma transição de um cenário baseado em normalização para um ambiente marcado por fricção, no qual crescimento, inflação e política monetária deixam de evoluir de forma coordenada e passam a refletir um sistema mais sensível, fragmentado e dependente de ajustes contínuos. VALENHEIMER Análises Macroeconômicas Mensais

Uma leitura estrutural da defesa global revela não apenas um aumento expressivo no comprometimento fiscal de grandes potências como Europa e Estados Unidos, mas também uma transformação profunda na natureza desses investimentos, que deixam de se concentrar exclusivamente em plataformas militares tradicionais para incorporar, de forma cada vez mais relevante, tecnologias emergentes e modelos operacionais mais adaptáveis, abrindo espaço para uma nova dinâmica de oportunidades dentro do capital privado. O chamado “dividendo da paz” parece ter chegado ao seu esgotamento, à medida que dados do Instituto Internacional de Pesquisa da Paz de Estocolmo (SIPRI) indicam que 2024 registrou o maior crescimento anual nos gastos militares globais desde 1988, com uma expansão de 9,4% que levou o total a US$ 2,718 trilhões, elevando também sua participação no PIB mundial para 2,5%, o que evidencia uma reconfiguração estrutural das prioridades econômicas em um cenário de instabilidade geopolítica crescente. Mais do que o volume de capital direcionado à defesa, o que se observa é uma mudança qualitativa na forma como esses recursos estão sendo alocados, impulsionada principalmente pelas lições extraídas da guerra na Ucrânia, que deslocaram o foco dos investimentos incrementais de ativos físicos convencionais como tanques, navios e aeronaves para um ecossistema tecnológico baseado em inteligência artificial, robótica, sistemas autônomos, computação quântica e cibersegurança, redefinindo o conceito operacional de poder militar. Paralelamente, essa transformação altera também o perfil dos agentes envolvidos na cadeia de fornecimento, uma vez que, conforme destacado pelo Ministério da Defesa do Reino Unido, a inovação mais relevante já não está concentrada exclusivamente nos grandes contratantes tradicionais, mas cada vez mais distribuída no setor privado, onde startups, empresas em fase de expansão, pequenas e médias empresas e investidores institucionais passam a desempenhar um papel central, especialmente diante da crescente importância das tecnologias de dupla utilização, que transitam entre aplicações civis e militares. Esse novo ambiente tem sido refletido diretamente nos fluxos de capital, com dados da PitchBook apontando que o investimento global de venture capital em empresas de defesa cresceu de forma acelerada, registrando um aumento de 17% em 2024 e avançando 2,5 vezes no acumulado de 2025, atingindo US$ 28,4 bilhões, o que posiciona o setor novamente como um dos principais vetores de atração de capital dentro do universo tecnológico. A análise desse movimento passa necessariamente pela compreensão de que a defesa deixou de ser um setor isolado para se tornar um ponto de convergência entre inovação tecnológica, segurança nacional e estratégia econômica, onde investidores passam a avaliar não apenas retorno financeiro, mas também relevância geopolítica e posicionamento estratégico de longo prazo. Vindo da Defesa No contexto atual, a afirmação de que “fazer negócios como sempre foi feito já não é mais uma opção”, presente na Revisão Estratégica de Defesa do Reino Unido de 2025, não se configura como retórica, mas como uma constatação operacional diante de um ambiente global que foi profundamente impactado pela invasão da Ucrânia em 2022, evento que reintroduziu a guerra convencional em solo europeu pela primeira vez desde 1945 e desencadeou uma escalada de tensões que se estende do leste europeu ao Oriente Médio e ao eixo Ásia-Pacífico. A partir de 2025, esse cenário é ainda mais intensificado pela mudança de postura dos Estados Unidos, cujo novo governo sinaliza de forma explícita que o suporte à Ucrânia não será irrestrito e que a Europa deverá assumir maior responsabilidade sobre sua própria segurança, criando uma pressão adicional para o aumento dos gastos militares no continente e acelerando uma tendência que já vinha se consolidando desde o início do conflito. Os números confirmam essa trajetória, com o SIPRI registrando um crescimento de 9,4% nos gastos militares globais em 2024, enquanto os países da OTAN, responsáveis por 55% desse total, ampliam significativamente seus investimentos, com destaque para os membros europeus, que elevaram suas despesas para US$ 454 bilhões, refletindo uma reorganização estratégica que culmina no compromisso assumido na Cúpula de Haia de 2025 de destinar até 5% do PIB a gastos relacionados à defesa e segurança até 2035. Esse movimento não apenas amplia o volume de recursos disponíveis, mas redefine completamente a lógica de alocação desses recursos, direcionando capital para áreas como sistemas autônomos, drones, inteligência artificial e infraestrutura digital, que passam a ocupar uma posição central na arquitetura militar contemporânea. A nova lógica do investimento em defesa A transformação estrutural do setor também se manifesta na forma como o capital de risco passa a se posicionar, superando barreiras históricas relacionadas tanto a preocupações éticas quanto a desafios operacionais, como ciclos longos de contratação governamental e alta intensidade de capital, fatores que tradicionalmente afastavam investidores desse segmento. Com a mudança do contexto geopolítico e a crescente integração entre tecnologias civis e militares, observa-se uma reinterpretação dos critérios ESG, que passam a incorporar a dimensão da segurança em alguns casos evoluindo para o conceito de ESSG refletindo a percepção de que a estabilidade e a proteção institucional também são componentes essenciais para o desenvolvimento sustentável. Dados recentes indicam que 35% dos fundos ESG europeus já possuem exposição ao setor de defesa, um aumento relevante em relação aos 25% registrados quatro anos antes, evidenciando uma mudança clara de paradigma na forma como o setor é percebido dentro da alocação de capital. Capital, tecnologia e reconfiguração estratégica O resultado dessa convergência entre aumento de gastos públicos, inovação tecnológica e mudança de postura dos investidores é a criação de um ambiente altamente propício para o surgimento de novas empresas, especialmente aquelas focadas em software, sistemas autônomos, conectividade e soluções espaciais, que passam a capturar uma parcela crescente dos investimentos, muitas vezes em detrimento dos modelos tradicionais baseados em grandes plataformas físicas. Nesse contexto, o capital de risco não apenas acompanha a transformação, mas atua como catalisador, financiando a próxima geração de empresas que irão definir os padrões operacionais da defesa global nas próximas décadas, em um cenário onde a velocidade de inovação e a adaptabilidade tecnológica se tornam tão relevantes quanto a capacidade industrial. Síntese estrutural A leitura consolidada desse movimento aponta para uma realidade em que o crescimento dos gastos com defesa não pode ser analisado de forma isolada, mas sim como parte de uma reconfiguração mais ampla do sistema global, onde geopolítica, tecnologia e capital se entrelaçam para redefinir não apenas a forma como conflitos são conduzidos, mas também como valor é criado, distribuído e protegido. Nesse novo equilíbrio, regiões como a Europa passam a assumir maior protagonismo financeiro e estratégico, enquanto investidores reconhecem que a defesa, antes vista como um setor restrito e altamente especializado, se torna um dos principais vetores de transformação econômica e tecnológica do cenário contemporâneo. VALENHEIMER Patrimônio e Perspectiva de Mercado

O primeiro semestre de 2025 revelou, com clareza quase incontestável, a direção para onde o capital global está se movendo e, mais do que isso, a velocidade com que essa movimentação está acontecendo. Nos Estados Unidos, o capital de crescimento não apenas avançou, ele acelerou de forma exponencial. As captações acima de US$ 100 milhões atingiram US$ 121 bilhões já no primeiro semestre, um salto de 2,6 vezes em relação ao mesmo período de 2024, quando esse número era de US$ 46 bilhões. Mais do que um crescimento, isso representa uma antecipação: em apenas seis meses, o mercado superou todo o volume projetado para o ano anterior inteiro. Esse movimento não é aleatório ele tem um vetor muito claro. A inteligência artificial deixou de ser uma promessa para se consolidar como o principal destino do capital global. Sozinha, foi responsável por absorver 62% de todo o volume captado no período. Rodadas como os US$ 40 bilhões direcionados à OpenAI e os US$ 14,3 bilhões à Scale AI não são apenas grandes números são sinais. Sinais de que o mercado não está mais testando a IA, mas sim apostando nela como infraestrutura central do futuro. Enquanto isso, a Europa avança em um ritmo diferente, porém consistente. O crescimento de 23% nas captações acima de US$ 20 milhões demonstra um progresso sólido, com aumento no número de grandes rodadas e uma expansão gradual da confiança do investidor. Não há a mesma concentração extrema observada nos Estados Unidos, mas há estabilidade e, em mercados complexos, estabilidade também é uma forma de força. Outro ponto que começa a se destacar é a retomada da atividade de saídas. O capital não está apenas entrando ele está circulando. Nos EUA, o volume de exits cresceu 51% no primeiro semestre, alcançando US$ 120 bilhões. Esse movimento revela um mercado mais dinâmico, onde liquidez e realização voltam a ganhar espaço, distribuídas entre fusões, aquisições e ofertas públicas. Curiosamente, mesmo diante de um cenário global carregado de tensões geopolíticas e incertezas econômicas, os mercados públicos seguem resilientes. Índices como o S&P 500 e o Euro STOXX 600 encerraram o semestre em alta, ignorando ruídos externos e reforçando uma narrativa importante: o capital não reage apenas ao medo ele responde à expectativa de futuro. E é exatamente essa expectativa que começa a moldar as decisões estruturais de governos e instituições. O Reino Unido, por exemplo, amplia o papel do Banco Empresarial Britânico, aumentando sua capacidade financeira e permitindo uma atuação mais ativa e estratégica no crescimento das empresas locais. Isso não é apenas política econômica é posicionamento competitivo global. Se existe uma frase que sintetiza esse momento, ela não poderia ser mais precisa: o crescimento é a única evidência de vida . E os dados do primeiro semestre não apenas confirmam isso eles mostram onde essa vida está se concentrando. Quando voltamos às previsões feitas no início do ano, o que se observa não é surpresa, mas confirmação. A expectativa de retomada do capital de risco se concretiza, ainda que de forma mais estruturada do que explosiva. E, acima de tudo, se confirma a formação de um mercado em duas camadas: de um lado, a inteligência artificial concentrando atenção, capital e narrativa; do outro, todos os demais setores orbitando essa nova centralidade. Nos Estados Unidos, essa dinâmica se torna ainda mais evidente. Quase 70% do capital levantado no semestre está concentrado nas maiores rodadas, e uma parcela significativa desse volume vem de um único movimento o investimento massivo na OpenAI. Isso revela um mercado menos distribuído e mais convicto, onde poucos ativos capturam grande parte da confiança. Ao mesmo tempo, surge um fenômeno ainda mais sofisticado: o investimento em “talento antes de produto”. Empresas que ainda não possuem receita, nem soluções consolidadas, mas que reúnem mentes estratégicas capazes de definir o futuro da IA, estão sendo avaliadas em bilhões. Isso mostra que o capital deixou de investir apenas em execução ele passou a investir em potencial puro. E, enquanto isso, a IA se expande silenciosamente para além de si mesma. Ela não está restrita a um setor ela está sendo incorporada em todos. Do jurídico à saúde, da produção de mídia à infraestrutura tecnológica, o que se vê é uma transformação transversal. A IA não é mais um segmento. Ela é a base sobre a qual os outros segmentos começam a ser reconstruídos. No restante do mercado, setores como software, biotecnologia e fintech seguem relevantes, mas já não ditam o ritmo eles acompanham. Mesmo avanços significativos nessas áreas passam a ser interpretados dentro de um contexto maior, onde a inteligência artificial redefine prioridades, valuations e expectativas. Na Europa, embora a IA não tenha o mesmo domínio absoluto, ela ainda figura entre os principais vetores de crescimento, dividindo espaço com software, fintech e tecnologias climáticas. O continente mostra uma abordagem mais equilibrada, com diversificação setorial e evolução gradual, refletindo um ecossistema menos concentrado e mais distribuído. No fim, o que o primeiro semestre de 2025 revela não é apenas crescimento. É direção. O capital está deixando pistas claras sobre onde acredita que o futuro será construído e está se posicionando antes que esse futuro se torne óbvio. Porque, no mercado, não vence quem reage primeiro. Vence quem entende o movimento antes dele acontecer. VALENHEIMER IA Global

A cada ano, a humanidade extrai mais de 100 bilhões de toneladas de matérias-primas da Terra entre metais, minerais, combustíveis e elementos essenciais em um fluxo contínuo que sustenta não apenas o funcionamento da economia global, mas a própria estrutura da vida moderna como a conhecemos, enquanto, em uma escala quase imperceptível no cotidiano, o mundo produz concreto em ritmo suficiente para preencher uma piscina olímpica a cada minuto, revelando uma intensidade produtiva que raramente é questionada em sua origem, em sua lógica ou em suas consequências, como se os recursos fossem infinitos e sua presença garantida independentemente do tempo ou do custo oculto dessa extração. Foi a partir dessa provocação simples na superfície, mas estrutural em profundidade que se desenvolveu uma análise sobre os elementos físicos que realmente sustentam a civilização, trazendo à luz aquilo que normalmente permanece fora do campo de visão dos mercados e até mesmo dos próprios investidores, onde substâncias como areia, sal, ferro, cobre, petróleo e lítio deixam de ser apenas insumos e passam a ser compreendidas como vetores silenciosos de construção, expansão e transformação econômica, conectando desde a infraestrutura urbana até os sistemas digitais que sustentam a comunicação global. O ponto central não está apenas na existência desses materiais, mas na forma como eles são percebidos ou ignorados já que tecnologias consideradas avançadas continuam profundamente enraizadas em elementos primários da Terra, como no caso da sílica derivada da areia, que dá origem tanto ao concreto quanto às fibras ópticas que viabilizam a comunicação global, criando uma ponte invisível entre o físico e o digital, entre o que é tangível e aquilo que sustenta fluxos intangíveis de informação, valor e poder econômico. Essa desconexão entre percepção e realidade revela uma das maiores fragilidades estruturais do modelo atual, pois quanto mais sofisticada a economia aparenta se tornar, mais dependente ela se mostra de recursos básicos cuja origem, escassez e logística permanecem fora do radar da maioria das decisões estratégicas, criando um cenário onde o desconhecimento se torna risco e onde a invisibilidade se transforma em vulnerabilidade sistêmica. Dentro dessa lógica, o reposicionamento sobre o uso de materiais deixa de ser uma questão ambiental isolada e passa a ocupar um papel central na continuidade da própria dinâmica econômica, como no caso do concreto, que além de ser a segunda substância mais utilizada no planeta, carrega consigo uma das maiores pegadas de carbono da atividade humana, exigindo não apenas inovação tecnológica, mas uma reinterpretação completa sobre ciclos de uso, reaproveitamento e eficiência, onde soluções que transformam resíduos em novos insumos deixam de ser diferenciais e passam a ser condições básicas de permanência no sistema. Esse movimento evidencia que o verdadeiro avanço não está apenas na criação de novas tecnologias, mas na capacidade de reorganizar aquilo que já existe, convertendo desperdício em ativo e redefinindo a lógica linear de extração para um modelo mais circular, onde o valor não está apenas no que é produzido, mas na forma como é reintegrado ao sistema. Ao ampliar essa visão, torna-se inevitável reconhecer que até mesmo os objetos mais simples carregam uma complexidade estrutural invisível, resultado de cadeias globais interdependentes que conectam geografias, indústrias e decisões políticas em um nível quase impossível de mapear integralmente, reforçando que aquilo que parece trivial na superfície é, na realidade, o resultado de um sistema altamente sofisticado, porém ao mesmo tempo frágil diante de rupturas, tensões ou desalinhamentos. Essa mesma lógica se intensifica na transição energética, onde a migração para modelos mais limpos não elimina a dependência de recursos, mas a reconfigura, deslocando a demanda para materiais como lítio, cobre e terras raras, o que introduz novos desafios relacionados à extração, à sustentabilidade e à geopolítica desses insumos, demonstrando que toda evolução carrega consigo um novo conjunto de dependências e, consequentemente, novos pontos de pressão estrutural. Nesse contexto, a chamada economia “leve” revela sua verdadeira natureza, pois por trás de cada avanço digital, cada sistema automatizado ou cada solução baseada em dados, existe uma base física densa, intensiva e muitas vezes invisível, sustentada por mineração, transporte, transformação industrial e infraestrutura energética, o que reforça que não existe inovação dissociada de matéria, apenas camadas diferentes de percepção sobre ela. A partir dessa leitura, o capital deixa de operar apenas como instrumento de retorno e passa a atuar como agente de direcionamento, onde investir não significa apenas participar de tendências, mas compreender profundamente as estruturas que tornam essas tendências possíveis, identificando não apenas o crescimento visível, mas principalmente as bases que o sustentam e os limites que podem restringi-lo ao longo do tempo. O que se estabelece, portanto, não é apenas uma discussão sobre sustentabilidade ou eficiência, mas uma mudança de consciência sobre o próprio funcionamento da civilização, onde entender a origem, o ciclo e o destino dos materiais se torna tão estratégico quanto analisar indicadores financeiros, já que ambos fazem parte da mesma equação, apenas em níveis diferentes de visibilidade. O futuro, dentro dessa perspectiva, não será definido apenas pela capacidade de inovar, mas pela habilidade de sustentar aquilo que foi criado, exigindo uma integração cada vez mais precisa entre recursos, tecnologia e decisão, onde a invisibilidade deixa de ser aceitável e passa a ser um risco que precisa ser exposto, entendido e, principalmente, incorporado na lógica de construção de valor de longo prazo dentro do sistema Valenheimer. VALENHEIMER Patrimônio e Perspectiva de Mercado

A construção de patrimônio ao longo do tempo frequentemente tem como objetivo central garantir segurança e ampliar oportunidades para as gerações futuras, mas a simples transferência de riqueza não assegura continuidade nem realização, já que o capital financeiro, embora abra caminhos, não substitui a necessidade de propósito, direção e desenvolvimento individual, o que faz com que muitas famílias, mesmo após atingirem sucesso econômico, enfrentem o desafio de transformar riqueza em estrutura sustentável ao longo das gerações. Esse ponto se torna particularmente relevante quando se observa que a relação com o dinheiro não é apenas material, mas profundamente comportamental, e que crescer em um ambiente de abundância pode gerar tanto vantagens quanto distorções, especialmente quando não há um processo consciente de formação, diálogo e alinhamento de expectativas, o que pode resultar em ausência de motivação, dificuldade em construir identidade própria e, em alguns casos, em uma relação disfuncional com o próprio conceito de conquista. Nesse contexto, a preparação da próxima geração deixa de ser um evento pontual e passa a ser um processo contínuo, que envolve não apenas a definição de como o patrimônio será utilizado, mas também a construção de entendimento sobre seu significado, sua função e suas limitações, exigindo que famílias estabeleçam, desde cedo, um ambiente onde o tema da riqueza possa ser discutido de forma aberta, estruturada e progressiva, reduzindo o desconforto que tradicionalmente envolve conversas financeiras e permitindo que decisões futuras sejam tomadas com maior clareza e coesão. A ausência desse diálogo, embora comum, representa um dos principais fatores de fragilidade na transmissão de patrimônio, pois impede o alinhamento entre gerações e dificulta a formação de uma visão compartilhada, enquanto conversas bem conduzidas, apoiadas por orientação especializada quando necessário, tendem a fortalecer a estrutura familiar, facilitar transições e reduzir riscos associados a decisões mal informadas ou desalinhadas com os objetivos de longo prazo. Ao mesmo tempo, a educação financeira assume um papel central nesse processo, não como um conjunto de regras técnicas, mas como uma construção gradual de percepção sobre valor, escolha e consequência, começando com conceitos simples relacionados ao uso do dinheiro e evoluindo para temas mais complexos como investimento, geração de retorno e preservação de capital, permitindo que a próxima geração desenvolva não apenas conhecimento, mas também responsabilidade e autonomia em relação ao patrimônio. Essa abordagem também contribui para reposicionar a riqueza, que deixa de ser vista como um fim em si mesma e passa a ser compreendida como uma ferramenta, capaz de viabilizar objetivos, sustentar projetos e gerar impacto, desde que utilizada de forma consciente, o que reforça a importância de incentivar independência, iniciativa e construção de trajetória própria, evitando que o capital herdado substitua o desenvolvimento individual. Dentro dessa lógica, muitas famílias optam por estruturar o acesso ao patrimônio de forma condicionada, vinculando sua utilização a critérios objetivos relacionados à educação, atividade profissional ou contribuição social, criando mecanismos que incentivam engajamento produtivo e reduzem o risco de uso indiscriminado, ao mesmo tempo em que mantêm flexibilidade suficiente para acomodar diferentes perfis e aspirações entre os membros da família. A diversidade de perspectivas entre gerações, aliás, tende a se ampliar em um ambiente em transformação, onde temas como sustentabilidade, impacto social e inovação ganham relevância crescente, fazendo com que membros mais jovens frequentemente atribuam valor não apenas ao retorno financeiro, mas também ao propósito dos investimentos, o que exige uma estrutura de governança capaz de integrar essas visões sem comprometer a consistência da estratégia patrimonial. Quando esse alinhamento é estabelecido, o próximo passo natural é a definição de mecanismos de preservação e crescimento, reconhecendo que a riqueza, por si só, não é permanente e que uma parcela significativa dos patrimônios familiares se perde ao longo das gerações, muitas vezes não por eventos externos, mas por falhas internas de gestão, comunicação e preparo, o que reforça a necessidade de planejamento estruturado e revisão contínua. Nesse sentido, a utilização de veículos como fundos, holdings familiares ou estruturas fiduciárias permite organizar o patrimônio de forma mais eficiente, direcionando recursos para diferentes finalidades desde despesas e investimentos até filantropia e reserva de liquidez ao mesmo tempo em que cria um ambiente controlado para a participação gradual da próxima geração, equilibrando aprendizado e responsabilidade. Ainda assim, qualquer estrutura, por mais sofisticada que seja, depende da qualidade das decisões e da capacidade de adaptação ao longo do tempo, o que exige não apenas definição inicial, mas acompanhamento constante, revisão de objetivos, avaliação de riscos e ajustes conforme as circunstâncias evoluem, tanto do ponto de vista financeiro quanto familiar. No fim, preparar a próxima geração não se resume a transferir ativos, mas a construir uma base de entendimento, disciplina e propósito que permita que o patrimônio seja não apenas preservado, mas também evolua de forma consistente, sustentado por relações sólidas e por uma visão compartilhada que resista às mudanças inevitáveis do tempo. Porque, no longo prazo, o que define a continuidade da riqueza não é o tamanho do patrimônio, mas a estrutura que o sustenta. VALENHEIMER Patrimônio e Perspectiva de Mercado

Junho de 2025 não marca apenas mais uma edição de atualizações sobre capital de crescimento ele revela, com clareza quase inevitável, a reorganização silenciosa das forças que estão moldando o futuro da economia global. O que antes era um movimento pulverizado de inovação passa agora a se concentrar em estruturas cada vez mais robustas, onde inteligência artificial, capital institucional e estratégia estatal começam a operar como um único organismo. A criação de grandes fundos dedicados à IA, como o Humain Ventures, com seus US$ 10 bilhões direcionados a mercados dos Estados Unidos, Europa e Ásia, e o fundo de €1 bilhão da Cathay Innovation na França, não são apenas anúncios financeiros são declarações de intenção. Existe, aqui, um reconhecimento implícito de que a próxima disputa global não será apenas por participação de mercado, mas por domínio tecnológico e capacidade de antecipação. Ao mesmo tempo, surge uma camada ainda mais sofisticada dentro desse ecossistema: fundos que não apenas investem em inteligência artificial, mas são operados por ela. A QuantumLight, ao levantar US$ 250 milhões e se posicionar como a primeira gestora verdadeiramente sistemática do mundo, introduz uma mudança estrutural no processo decisório do capital. Seu sistema proprietário, o Aleph, não busca apenas boas empresas ele procura padrões recorrentes de crescimento exponencial, como se decodificasse uma linguagem invisível que rege o sucesso. Esse movimento sinaliza algo maior: a substituição progressiva da intuição humana isolada por sistemas que operam em escala de dados e probabilidade, redefinindo o próprio conceito de “visão” no mercado. Esse reposicionamento estrutural também começa a se refletir nas avaliações. Após um período de compressão e ajustes, o mercado demonstra sinais claros de estabilização. A redução das chamadas downrounds na Europa, caindo de 17% para 12% em um ano, não indica apenas recuperação aponta para um novo ponto de equilíbrio entre expectativa e realidade. Mais de 80% das startups que captaram recursos no início de 2025 o fizeram com avaliações superiores às anteriores, o que sugere que o capital voltou a encontrar confiança, ainda que de forma mais criteriosa. Há menos excesso, mas mais convicção. Paralelamente, governos passam a atuar de forma cada vez mais ativa nesse tabuleiro. O Reino Unido, ao mobilizar fundos de pensão para direcionar capital a ativos privados, e a França, com seu já consolidado modelo de incentivo estatal ao venture capital, demonstram que o financiamento da inovação deixou de ser apenas uma dinâmica de mercado. Tornou-se política econômica. O modelo francês, especialmente por meio da iniciativa Tibi e da atuação da Bpifrance, evidencia como a influência estatal pode ser usada para estruturar ecossistemas inteiros, criando não apenas startups, mas trajetórias completas de crescimento até estágios avançados. Enquanto isso, no mercado, observa-se uma dinâmica que rompe com padrões tradicionais: mesmo com a reabertura gradual das janelas de IPO, as captações privadas continuam superando, com ampla margem, o volume levantado em ofertas públicas. Isso revela uma preferência crescente por ambientes mais controlados, onde empresas conseguem escalar sem a pressão imediata do mercado aberto. Em um cenário onde o capital está disponível em volumes históricos como os US$ 90 bilhões captados em rodadas de crescimento nos EUA o incentivo para abrir capital diminui, deslocando o centro de gravidade financeiro para o ambiente privado. Ainda assim, mesmo em meio a avanços e recordes, o pano de fundo permanece sensível. Tensões geopolíticas, políticas monetárias e oscilações macroeconômicas continuam exercendo influência direta sobre o comportamento do capital. A volatilidade recente, combinada com expectativas ajustadas em relação às taxas de juros, mostra que o mercado não está mais operando sob euforia, mas sob um novo tipo de consciência mais analítica, mais seletiva e, sobretudo, mais estratégica. O que se forma, portanto, não é apenas um ciclo de crescimento, mas uma transformação na própria lógica de investimento. A inteligência artificial deixa de ser apenas um setor e passa a ser a infraestrutura invisível que sustenta decisões, alocação de recursos e projeções de futuro. O capital, por sua vez, torna-se mais paciente, mais direcionado e mais integrado a interesses estruturais de longo prazo. No fim, a frase de James Joyce ecoa menos como um pensamento literário e mais como uma síntese do momento atual: cair, se necessário mas levantar, inevitavelmente. Porque o mercado pode até oscilar, mas a direção, cada vez mais, É calculada. VALENHEIMER IA Global

Desde o fim da Segunda Guerra Mundial, a relação entre decisões políticas, dinâmica econômica e comportamento dos mercados financeiros deixou de ser apenas complementar e passou a constituir uma estrutura interdependente, na qual diferentes mecanismos atuam simultaneamente, muitas vezes de forma não linear, criando um ambiente em que política não apenas influencia o mercado, mas progressivamente se incorpora a ele como variável determinante de fluxo, expectativa e precificação. Ao observar os mercados financeiros globais sob essa ótica, torna-se evidente que, apesar da crescente complexidade, sua dinâmica continua sendo predominantemente guiada por três vetores principais que se inter-relacionam continuamente, sendo o primeiro deles as políticas monetária e fiscal, que operam como instrumentos diretos de intervenção por meio das decisões dos bancos centrais sobre taxas de juros, liquidez e programas de compra de ativos, bem como pelas escolhas governamentais relacionadas a gastos públicos e tributação, capazes de expandir ou restringir fluxos de capital entre diferentes classes de ativos, o segundo o ambiente macroeconômico global, onde crescimento, inflação e comércio internacional moldam expectativas e direcionam a alocação de recursos, e o terceiro os fundamentos corporativos, que refletem a capacidade real de geração de valor das empresas através de indicadores como lucro, margens e fluxo de caixa, funcionando como base estrutural da precificação de ativos. Ainda assim, a incerteza política atua como um amplificador de volatilidade, especialmente nos mercados de renda fixa, onde alterações na percepção de risco soberano se traduzem rapidamente em movimentos nos rendimentos e spreads de crédito, como observado em episódios recentes de instabilidade institucional, evidenciando que, embora os fundamentos permaneçam relevantes, a percepção de risco político pode, em determinados momentos, se sobrepor a eles e redefinir o equilíbrio de mercado no curto prazo. Desde a ascensão de Donald Trump em 2016 e o consequente retorno de políticas mais protecionistas, o risco político deixou de ser um fator periférico e passou a ser incorporado de forma mais explícita nas projeções macroeconômicas, especialmente após uma sequência de choques globais como Brexit, tensões comerciais entre Estados Unidos e China, pandemia e conflitos geopolíticos que aumentaram a correlação entre variáveis que anteriormente apresentavam comportamentos mais independentes, como ficou evidente em 2022, quando pressões inflacionárias originadas em disrupções de oferta levaram a um aperto monetário sincronizado, resultando em quedas simultâneas de ações e títulos. Nesse contexto, a configuração atual dos mercados, marcada por múltiplos elevados em determinados segmentos e spreads comprimidos, revela uma sensibilidade crescente a mudanças de direção política, sugerindo que o equilíbrio observado pode ser menos robusto do que aparenta e mais dependente da continuidade de determinadas premissas que, historicamente, já se mostraram suscetíveis a revisões abruptas. Paralelamente, observa-se um movimento mais amplo de reconfiguração da ordem econômica global, impulsionado por uma combinação de políticas domésticas e tensões externas, no qual os Estados Unidos vêm reforçando uma estratégia voltada para prioridades internas, inicialmente por meio de tarifas comerciais significativas e, posteriormente, através de programas de incentivo industrial que, independentemente da administração, mantiveram como objetivo central a redução de dependências externas e o fortalecimento da produção doméstica, o que contribuiu para a reestruturação das cadeias de suprimento e para a redistribuição de fluxos comerciais, com destaque para o crescimento do papel do México como parceiro estratégico. Simultaneamente, a China vem ajustando seu modelo de desenvolvimento, deslocando o foco de uma estratégia baseada em exportação para uma abordagem mais centrada no consumo interno e em setores de alta tecnologia, enquanto empresas multinacionais, pressionadas por custos crescentes e barreiras comerciais, passam a diversificar suas bases produtivas, favorecendo uma lógica de regionalização que reduz a eficiência global, mas aumenta a resiliência local. Outro vetor relevante nesse processo de transformação é a tentativa de redução da dependência do dólar no sistema financeiro internacional, movimento que se manifesta tanto na diminuição da exposição a ativos denominados na moeda americana quanto na ampliação de acordos comerciais em moedas locais, acompanhado por uma acumulação significativa de reservas em ouro por parte de bancos centrais, sinalizando uma busca por maior autonomia em um ambiente percebido como menos previsível e mais fragmentado. Nesse novo arranjo, blocos como o BRICS ganham relevância ao expandirem sua representatividade econômica e demográfica, ao mesmo tempo em que defendem reformas nas instituições multilaterais e promovem alternativas ao sistema financeiro tradicional, contribuindo para um cenário onde a governança global se torna mais distribuída, embora não necessariamente mais estável. Na Europa, por sua vez, as sucessivas crises recentes impulsionaram avanços na coordenação econômica e fiscal, levando à adoção de instrumentos antes considerados improváveis, como a emissão conjunta de dívida e a implementação de programas de investimento em larga escala, além de um aumento significativo nos gastos com defesa em resposta a mudanças no ambiente geopolítico, evidenciando que, em momentos de pressão, estruturas institucionais tendem a se adaptar mais rapidamente do que o esperado. Dentro desse contexto, a interação entre decisões políticas e temas estruturais de investimento torna-se ainda mais evidente, especialmente em setores emergentes como tecnologia e inteligência artificial, onde iniciativas públicas e privadas se combinam para direcionar capital, acelerar inovação e definir prioridades estratégicas, ao mesmo tempo em que a consistência dessas políticas se mostra crucial, já que mudanças frequentes de regulatória podem comprometer planejamento, reduzir competitividade e inibir o desenvolvimento de longo prazo, como observado em determinados segmentos industriais. Mais recentemente, o ambiente político global tem sido marcado pelo fortalecimento de posturas mais nacionalistas e menos orientadas ao consenso, o que introduz novas camadas de incerteza e altera premissas que, por décadas, foram consideradas estáveis dentro do funcionamento dos mercados, incluindo o papel dos bancos centrais, a previsibilidade das regras fiscais e a própria condução de políticas comerciais. Do ponto de vista de alocação de capital, esse cenário exige uma adaptação contínua, pois eventos que antes seriam considerados extremos passam a ocorrer com maior frequência, e decisões que, em outros contextos, seriam vistas como exceções passam a redefinir padrões, tornando o ambiente menos previsível e mais sensível a mudanças abruptas, muitas vezes originadas de fatores que não seguem uma lógica puramente econômica. Nesse tipo de estrutura, a capacidade de previsão se torna limitada não apenas pela complexidade, mas pela própria natureza do sistema, onde múltiplas variáveis interagem de forma dinâmica e onde cenários anteriormente improváveis passam a ser plausíveis, o que desloca o foco da tentativa de antecipação para a necessidade de adaptação. Assim, mais do que buscar precisão em cenários futuros, torna-se essencial desenvolver flexibilidade operacional e resiliência estratégica, permitindo responder a mudanças de forma eficiente sem depender de previsões exatas, entendendo que, em um ambiente onde quase tudo pode acontecer, a consistência não vem da certeza, mas da capacidade de ajustar-se continuamente ao que se materializa. Porque, no fim, quando política deixa de ser apenas contexto e passa a ser força ativa de mercado, o risco não está apenas no que pode acontecer, mas na velocidade com que o inesperado se torna realidade. VALENHEIMER Patrimônio e Perspectiva de Mercado

O ano de 2025 vem revelando uma dinâmica extremamente interessante no mercado de capital de risco, onde, à primeira vista, a inteligência artificial parece dominar completamente o fluxo de investimentos mas, ao aprofundar a análise, percebemos que o cenário é mais complexo, estratégico e, principalmente, mais amplo do que apenas a ascensão da IA. Até o final de abril, os Estados Unidos registraram uma captação de US$ 77,7 bilhões, praticamente triplicando o volume do ano anterior, enquanto a Europa alcançou US$ 13,6 bilhões, com crescimento próximo de 20%. Grande parte desse movimento foi impulsionada por um evento fora da curva: a captação de US$ 40 bilhões da OpenAI, que, sozinha, ajudou a elevar a participação da IA para 65% de todo o capital investido nos EUA em 2025. No entanto, reduzir esse crescimento à inteligência artificial seria uma leitura superficial. Quando isolamos os dados, fica evidente que empresas fora do ecossistema de IA também estão vivendo um ciclo de expansão relevante. Nos Estados Unidos, o investimento em setores não relacionados à IA cresceu 67%, representando um acréscimo de US$ 11 bilhões em relação ao ano anterior, com destaque para software, biotecnologia, fintech e cibersegurança. Esse movimento revela algo mais profundo: não é apenas a IA que está atraindo capital, mas sim um reposicionamento estrutural do mercado em direção a empresas que conseguem integrar eficiência, escalabilidade e potencial de adaptação tecnológica. Na Europa, embora a presença da IA seja mais discreta, o comportamento segue uma lógica semelhante. O crescimento total foi de aproximadamente 20%, mas, ao excluir a IA, ainda observamos um avanço de 14%, equivalente a US$ 1,7 bilhão adicional. Fintech e biotecnologia lideram essa retomada, reforçando que o capital está sendo direcionado para setores que conseguem capturar valor em cenários de transformação estrutural, mesmo sem estarem diretamente posicionados como empresas de inteligência artificial. Esse cenário deixa claro que estamos vivendo não apenas um ciclo de hype tecnológico, mas sim uma transição de paradigma. Desde 2023, o investimento em IA evoluiu em três camadas bem definidas: primeiro, o capital direcionado aos modelos fundacionais, liderados por empresas como OpenAI, Anthropic e xAI; depois, uma segunda fase voltada à infraestrutura, incluindo semicondutores e data centers; e agora, uma terceira camada, onde a IA começa a se infiltrar em aplicações específicas, desde automação jurídica até biotecnologia e desenvolvimento de software. Ou seja, o que vemos não é apenas crescimento é a construção de um novo ecossistema econômico baseado em inteligência computacional. Os números deixam isso ainda mais evidente. Nos primeiros quatro meses de 2024, os investimentos em IA nos EUA somaram US$ 3,18 bilhões, representando 16% do total de capital de risco. Já no mesmo período de 2025, esse número saltou para US$ 50,3 bilhões, correspondendo a 65% do total investido. Ainda assim, mesmo ajustando esse valor para excluir o efeito extraordinário da OpenAI, o volume permanece 3,2 vezes maior do que no ano anterior. Isso mostra que o crescimento da IA é real mas não anula o fato de que o restante do mercado também está se fortalecendo. Quando retiramos completamente a IA da equação, o dado mais importante emerge: o mercado de capital de risco nos EUA teria passado de US$ 16,4 bilhões em 2024 para US$ 27,4 bilhões em 2025. Esse crescimento de 67% indica que existe um otimismo estrutural sustentando o mercado, independentemente da narrativa dominante. Na Europa, o comportamento é semelhante, ainda que em menor escala, com o mercado “não IA” crescendo de US$ 10,6 bilhões para US$ 12,3 bilhões. O que isso revela, na prática, é que a inteligência artificial não está apenas capturando capital ela está influenciando a forma como o capital é alocado. Mesmo empresas que não são classificadas como “de IA” estão sendo avaliadas com base na sua capacidade de incorporar inteligência, otimizar processos e aumentar margens. A IA deixa de ser um setor e passa a ser um vetor transversal de valorização. Além disso, fatores macroeconômicos também ajudam a sustentar esse movimento. Após o ciclo agressivo de alta de juros iniciado no contexto pós-guerra da Ucrânia, observamos agora uma tendência de flexibilização monetária, com cortes de juros na Europa e uma postura mais adaptativa nos Estados Unidos. Esse ambiente reduz o custo de capital, melhora o apetite por risco e cria condições mais favoráveis para investimentos em crescimento. Paralelamente, muitas empresas passaram por um processo de ajuste interno, equilibrando crescimento com rentabilidade e fluxo de caixa, o que aumenta a confiança dos investidores. Outro ponto relevante é a mudança nas expectativas de valuation. Em 2021, empresas SaaS eram negociadas a múltiplos de 13 a 14 vezes a receita recorrente anual. Hoje, esse número gira em torno de 6,5 vezes, o que torna os investimentos mais atrativos do ponto de vista de retorno. Somado a isso, o bom desempenho dos mercados públicos nos últimos dois anos contribui para um ambiente psicológico mais positivo, mesmo com o mercado de IPO ainda operando abaixo do ideal. Apesar desse cenário otimista, existe uma percepção clara de que o mercado está dividido em duas realidades. De um lado, empresas de IA recebem atenção intensa, capital abundante e condições mais favoráveis. Do outro, empresas fora desse universo enfrentam processos mais lentos, maior exigência de diligência e negociações mais rigorosas. Isso não significa falta de oportunidade, mas sim uma redistribuição do foco dos investidores, que naturalmente direcionam seus recursos para onde enxergam maior assimetria de retorno. No fundo, o que estamos observando em 2025 não é apenas um crescimento do capital de risco é uma reorganização da lógica de investimento global. A inteligência artificial atua como catalisador, mas o movimento é muito maior: trata-se de um mercado que está se reestruturando para operar em uma nova base, onde tecnologia, eficiência e capacidade de adaptação deixam de ser diferenciais e passam a ser pré-requisitos. E, como diria José Saramago, o caos nada mais é do que uma desordem à espera de ser decifrada. O mercado atual pode parecer fragmentado à primeira vista, mas, quando analisado com profundidade, revela um padrão claro: estamos entrando em uma era onde capital, tecnologia e inteligência caminham de forma inseparável e quem entender essa dinâmica antes, naturalmente, se posiciona à frente. VALENHEIMER IA Global

A atividade econômica global iniciou 2025 com uma aparência de resiliência, mas essa estabilidade não reflete necessariamente força estrutural, e sim um conjunto de fatores temporários que anteciparam demanda e mascararam fragilidades, enquanto as revisões recentes das projeções de crescimento para baixo começam a expor um ambiente cada vez mais instável, pressionado por níveis de tarifas que não eram observados há um século e por uma incerteza que já começa a contaminar tanto as expectativas quanto os vetores reais da economia, ao mesmo tempo em que os riscos inflacionários voltam a ganhar espaço dentro da estrutura macro. A leitura central deixa de ser apenas crescimento e passa a ser um equilíbrio instável entre desaceleração e pressão inflacionária, onde a atividade industrial foi artificialmente sustentada por um adiantamento de operações diante da ameaça de novas tarifas, criando uma ilusão de força que tende a se dissipar conforme o sentimento empresarial se deteriora, algo que já começa a aparecer nos indicadores antecedentes como o PMI, enquanto a confiança do consumidor, especialmente nos Estados Unidos, mostra uma queda mais acentuada, sinalizando que o impacto do ambiente externo está começando a se transmitir para a demanda interna. As projeções mais recentes indicam uma desaceleração relevante do crescimento global, saindo de 3,3% para 2,8%, o que posicionaria o ritmo atual como um dos mais fracos das últimas décadas fora de períodos de crise explícita, refletindo não apenas o aumento da incerteza, mas principalmente o efeito de contágio entre comércio, fluxo financeiro e percepção de risco, que tende a se propagar de forma não linear dentro de um sistema global altamente interconectado. Historicamente, recessões não surgem apenas de choques isolados, mas da combinação entre vulnerabilidades acumuladas e eventos disruptivos, e nesse contexto a atual guerra comercial funciona como um choque de oferta negativo, especialmente para os Estados Unidos, onde a realocação de recursos para setores menos eficientes eleva custos de produção e reduz a eficiência sistêmica, ao mesmo tempo em que, olhando à frente, o aumento de tarifas tende a reduzir competição, desincentivar inovação e estimular comportamentos de captura de renda, fatores que, em conjunto, pressionam negativamente a produtividade no longo prazo. A complexidade aumenta quando se considera que as cadeias globais de produção são altamente integradas, o que faz com que o impacto das tarifas não seja localizado, mas amplificado ao longo de múltiplas etapas produtivas, já que grande parte dos bens comercializados cruza fronteiras diversas vezes antes de se tornar produto final, permitindo que qualquer disrupção se propague tanto para cima quanto para baixo na cadeia, enquanto empresas, diante da incerteza sobre acesso a mercados, tendem a reduzir investimento e conter despesas, reforçando o ciclo de desaceleração. Do lado da demanda, o efeito é igualmente relevante, pois tarifas funcionam como um choque negativo direto para o consumidor, principalmente nos Estados Unidos, onde o aumento de preços de bens importados reduz poder de compra e desloca consumo, ao mesmo tempo em que parceiros comerciais sofrem com a perda de competitividade, embora exista espaço pontual para ganhos via redirecionamento de fluxo entre países, o que, no entanto, não altera a direção agregada do movimento. Apesar de sinais pontuais de alívio no sentimento de mercado, impulsionados por indicações de possíveis acordos comerciais, ainda não há evidência concreta de redução material nas tarifas, especialmente considerando a ausência de negociações substanciais com blocos e parceiros que representam a maior parte das importações americanas, o que mantém o nível efetivo de tarifas em patamares historicamente elevados, próximos de cenários considerados extremos anteriormente, ao mesmo tempo em que permanece incerto o grau de dano já causado à economia global e a possibilidade real de reversão desses efeitos. A política monetária, nesse ambiente, passa a operar sob uma tensão mais complexa, porque ao mesmo tempo em que o crescimento tende a enfraquecer, as pressões inflacionárias ganham força não apenas via importações mais caras, mas também pelo aumento de custos internos e disrupções nas cadeias produtivas, criando um cenário onde o tradicional mecanismo de resposta redução de juros deixa de ser uma solução simples, já que o impacto inflacionário pode limitar a capacidade de ação dos bancos centrais. A expectativa de mercado de cortes de juros rápidos parte do pressuposto de que a desaceleração econômica será dominante, mas essa leitura ignora dois pontos relevantes, sendo o primeiro a possibilidade de que o mercado de trabalho não se deteriore na mesma velocidade observada em ciclos anteriores, especialmente diante de restrições na oferta de mão de obra, e o segundo o risco de que aumentos de preços associados às tarifas contaminem as expectativas de inflação de longo prazo, o que tornaria mais difícil para o banco central simplesmente ignorar esse movimento. Nesse contexto, a postura da autoridade monetária tende a ser mais cautelosa, evitando ações preventivas e priorizando a ancoragem das expectativas inflacionárias, justamente para impedir que um choque pontual de preços se transforme em um processo inflacionário mais persistente, o que reforça a ideia de que o ambiente atual não permite respostas lineares nem previsíveis. Paralelamente, começa a emergir uma narrativa de reestruturação do sistema global de comércio e finanças, baseada na percepção de que o arranjo atual favorece desequilíbrios, especialmente no caso dos Estados Unidos, onde a força do dólar e a demanda global por ativos denominados na moeda sustentam déficits elevados, ao mesmo tempo em que pressionam juros para baixo e incentivam o aumento do endividamento, criando um sistema que, embora funcional no longo prazo, carrega fragilidades em momentos de estresse. Ainda assim, essa visão de desequilíbrio estrutural tende a ser superestimada, porque embora o balanço financeiro americano apresente assimetrias, o retorno dos ativos ao longo do tempo compensa amplamente o custo de suas obrigações, além do fato de que a capacidade de emitir dívida na própria moeda e se beneficiar de sua demanda global continua sendo uma vantagem significativa, o que sustenta o dólar em níveis elevados mesmo diante de déficits fiscais e comerciais relevantes. A tentativa de atribuir a desindustrialização exclusivamente à globalização ou à força cambial ignora fatores mais profundos, como o avanço tecnológico e a automação, que são os verdadeiros vetores de transformação estrutural da economia, o que reforça a ideia de que políticas comerciais restritivas dificilmente resolverão desequilíbrios que têm origem em mudanças muito mais amplas e estruturais. No fim, o que se observa não é apenas um ajuste cíclico, mas um ambiente onde múltiplas forças comerciais, monetárias e estruturais estão se reequilibrando simultaneamente, criando um cenário em que o ruído de curto prazo pode distorcer a leitura, mas onde o movimento real continuará sendo determinado pela forma como esses vetores se consolidam ao longo do tempo. Porque, no macro, assim como no mercado, não é o choque inicial que define a direção, mas o que permanece depois que ele é absorvido. VALENHEIMER Análises Macroeconômicas Mensais

O início de 2025 revela um movimento extremamente claro para quem observa o mercado não apenas pelos números, mas pela intenção por trás deles. O capital de crescimento não apenas voltou ele voltou concentrado, direcionado e com uma narrativa dominante. Nos Estados Unidos, o primeiro trimestre fechou com US$ 69,3 bilhões em captações, um avanço de 348% em relação ao ano anterior, enquanto a Europa apresentou um crescimento mais moderado, atingindo US$ 11,3 bilhões, com alta de 22%. Mas o que realmente importa aqui não é o volume em si, e sim a forma como esse capital foi distribuído porque é isso que revela para onde o mercado está se movendo. Existe hoje uma concentração evidente de fluxo em torno da inteligência artificial, e isso não é apenas uma tendência, é uma centralização estrutural. Nos EUA, 68% de todo o capital do trimestre foi direcionado para negócios relacionados à IA, com destaque absoluto para a captação de US$ 40 bilhões da OpenAI. Mesmo quando isolamos esse evento fora da curva, a inteligência artificial ainda representa uma fatia dominante do capital, o que indica que não estamos diante de um pico pontual, mas sim de uma reorganização do mercado em torno de um novo eixo tecnológico. O capital não está mais pulverizado ele está sendo direcionado para onde existe percepção de escala exponencial. Enquanto isso, a Europa apresenta um comportamento diferente, mais distribuído e menos concentrado em uma única narrativa. Setores como software, fintech e biotecnologia dividem o protagonismo, enquanto a inteligência artificial aparece apenas como a quarta principal categoria em volume de captação. Isso mostra que o mercado europeu ainda opera em um estágio mais diversificado de alocação, sem a mesma convicção direcional observada nos Estados Unidos. Até mesmo a tecnologia climática, que liderava nos anos anteriores, perdeu força, refletindo uma mudança na percepção de risco e retorno dos investidores diante de projetos mais longos e intensivos em capital. Mas existe um segundo movimento acontecendo em paralelo, que não pode ser ignorado: o ambiente macroeconômico global começa a introduzir ruído dentro dessa dinâmica. As novas políticas tarifárias dos Estados Unidos, anunciadas no chamado “Dia da Libertação”, trouxeram um nível de incerteza que o mercado naturalmente rejeita. A reação foi imediata quedas expressivas nos principais índices globais, seguidas por uma recuperação parcial sustentada mais por ajustes de expectativa do que por melhora estrutural. Esse tipo de comportamento revela um mercado sensível, que ainda não precificou completamente os impactos de um cenário mais protecionista. E é exatamente aqui que o movimento se torna mais interessante. Porque, ao mesmo tempo em que o capital continua fluindo inclusive com previsões de mais US$ 16,5 bilhões em novas captações já em andamento, a base que sustenta esse fluxo começa a ser pressionada por fatores como inflação potencial, desaceleração do consumo e aumento do custo de crédito. Existe um desalinhamento temporal: o capital ainda reflete decisões tomadas meses atrás, enquanto o cenário atual já começa a indicar um ambiente mais restritivo. Isso cria uma distorção que, inevitavelmente, será ajustada. Outro ponto fundamental é entender que o capital de risco não se move por preferência, mas por probabilidade de retorno assimétrico. A concentração em inteligência artificial não é um acaso ela segue a lógica histórica do venture capital de buscar setores com crescimento acelerado e capacidade de dominar mercados inteiros. O que estamos vendo hoje é a repetição desse padrão em escala maior. A IA se tornou o novo “cluster dominante”, atraindo não apenas capital, mas também tempo, atenção e expectativa dos investidores. Como consequência, outros setores passam a disputar um espaço cada vez menor dentro dessa alocação. No entanto, essa concentração também traz um efeito colateral importante: o restante do mercado começa a sofrer com escassez de capital. Existe uma divisão clara entre poucas empresas que conseguem captar volumes praticamente ilimitados e um grande número de negócios que enfrentam dificuldade para acessar financiamento. Esse desequilíbrio tende a se intensificar em cenários de maior incerteza, onde os investidores naturalmente se tornam mais seletivos e conservadores. Quando trazemos tudo isso para uma leitura mais ampla, o que se forma é um mercado em transição. De um lado, temos um ciclo de inovação extremamente forte, liderado pela inteligência artificial e sustentado por grandes captações. Do outro, um ambiente macroeconômico que começa a impor limites, seja através de políticas protecionistas, pressão inflacionária ou deterioração da confiança do consumidor. Essa combinação não interrompe o movimento mas altera a forma como ele se desenvolve. O impacto direto disso no capital de crescimento tende a aparecer nos próximos meses, principalmente na forma de revisões de valuation, maior exigência por eficiência operacional e um foco crescente em geração de caixa. O mercado deixa de premiar apenas crescimento e passa a exigir sustentabilidade. Empresas que não conseguirem se adaptar a essa nova exigência provavelmente enfrentarão rodadas mais difíceis, avaliações menores ou até movimentos de consolidação. No fim, o que esse cenário revela é algo que vai além dos números: o capital está falando. Ele está mostrando onde existe convicção, onde existe excesso e onde começa a surgir fragilidade. E para quem entende o movimento, não se trata apenas de acompanhar dados mas de antecipar o que eles ainda vão se tornar. VALENHEIMER IA Global

O crescimento global manteve-se relativamente resiliente no início de 2025, porém essa leitura, quando observada com maior profundidade, revela distorções relevantes associadas à antecipação dos fluxos comerciais, especialmente entre Ásia e América do Norte, onde empresas passaram a ajustar estoques e cadeias de suprimento de forma preventiva diante da expectativa de novas barreiras, criando uma expansão que não reflete necessariamente uma demanda estrutural, mas sim um deslocamento temporal de atividade, o que tende a gerar assimetrias nos períodos subsequentes e aumenta de forma significativa os riscos de desaceleração combinada com pressão inflacionária. A visão de Trump O presidente dos Estados Unidos, Donald Trump, anunciou no início de abril o maior aumento tarifário em mais de um século, estabelecendo uma base de 10% sobre bens importados, ao mesmo tempo em que sinaliza a possibilidade de novas medidas direcionadas, ainda que setores estratégicos como farmacêutico e semicondutores tenham sido temporariamente preservados, o que indica uma implementação gradual, porém estrutural, dessa política. A estratégia apresentada pelo governo vai além de uma simples medida comercial, sendo estruturada como um mecanismo para ampliar a capacidade de influência internacional, gerar receitas adicionais em um contexto fiscal desafiador, estimular a reindustrialização doméstica e reposicionar os Estados Unidos dentro da ordem econômica global, utilizando tarifas não apenas como instrumento econômico, mas também como ferramenta de negociação geopolítica. Nesse contexto, observa-se que a aplicação das tarifas ocorre em paralelo a uma reconfiguração deliberada das alianças internacionais, na qual países alinhados às prioridades americanas tendem a receber tratamento mais favorável, enquanto aqueles que operam fora desse alinhamento enfrentam custos mais elevados, o que reforça a utilização do comércio como vetor de pressão e reorganização de blocos econômicos. Do ponto de vista fiscal, as projeções mais recentes continuam indicando uma trajetória insustentável para a dívida pública americana, o que reforça a necessidade, dentro dessa lógica, de combinação entre aumento de receitas, redução de custos de financiamento e contenção de gastos, sendo que as tarifas aparecem como um dos instrumentos disponíveis para tentar ajustar essa equação, ainda que com limitações relevantes. O pilar central dessa estratégia, no entanto, permanece sendo o crescimento, sustentado pela expectativa de que o encarecimento das importações crie espaço para a recuperação da competitividade da indústria doméstica, permitindo que produtores americanos retomem participação de mercado em um ambiente menos exposto à concorrência externa. …e o confronto com a dinâmica real Apesar dessa construção estratégica, a evidência empírica acumulada ao longo do tempo sugere que tarifas mais elevadas não necessariamente resultam em redução dos déficits comerciais, sendo comum observar, inclusive, que economias mais protecionistas apresentem desequilíbrios externos mais amplos, o que indica que a dinâmica do comércio internacional está mais relacionada à estrutura produtiva e às vantagens comparativas do que exclusivamente às barreiras impostas. Nesse sentido, a atual política comercial, ao focar predominantemente em saldos bilaterais, acaba simplificando uma dinâmica que é estruturalmente mais complexa, já que esses desequilíbrios frequentemente refletem especializações produtivas e fluxos eficientes de troca entre economias, e não apenas distorções provocadas por barreiras comerciais. Além disso, a forma como essas medidas vêm sendo implementadas, marcada por elevado grau de imprevisibilidade, introduz um risco adicional ao comprometer um dos principais diferenciais históricos dos Estados Unidos, que é a confiança de longo prazo dos investidores em sua estabilidade institucional e na consistência de suas decisões, elemento que, uma vez enfraquecido, pode gerar impactos mais amplos do que aqueles diretamente associados às tarifas. O desafio do Fed A nova configuração da política comercial tende a produzir efeitos inflacionários não apenas sobre bens importados, mas também sobre a estrutura de preços domésticos, à medida que o aumento dos custos de produção, a reorganização das cadeias de suprimento e a maior demanda por produtos locais se combinam para pressionar preços de forma mais disseminada, enquanto, simultaneamente, esses mesmos fatores contribuem para uma desaceleração da atividade econômica. Até o momento, parte relevante do mercado parece atribuir maior peso ao impacto negativo sobre o crescimento, o que se reflete no aumento das expectativas de cortes de juros por parte do Federal Reserve como forma de sustentação da atividade, especialmente considerando seu mandato dual de estabilidade de preços e pleno emprego, porém a persistência das pressões inflacionárias tende a limitar essa capacidade de resposta, reduzindo o espaço para uma atuação mais rápida e potencialmente frustrando as expectativas mais otimistas dos investidores. Síntese De maneira geral, o cenário observado em abril de 2025 reflete um ambiente em que a resiliência aparente do crescimento global convive com distorções relevantes nos fluxos econômicos, impulsionadas por mudanças estruturais na política comercial e na organização geopolítica, o que resulta em uma combinação mais complexa de inflação, desaceleração e incerteza, exigindo uma leitura que vá além dos dados imediatos e considere a transformação em curso na forma como o sistema econômico global se organiza e se movimenta. VALENHEIMER Análises Macroeconômicas Mensais

O tempo é frequentemente tratado como algo que pode ser gasto, perdido ou administrado, mas na prática ele não é um recurso operacional, é um campo onde decisões se acumulam e revelam, ao longo do movimento, a verdadeira qualidade de uma estratégia, porque enquanto no curto prazo quase tudo pode parecer funcionar, é apenas na passagem consistente do tempo que se distingue o que é construção de força daquilo que era apenas reação momentânea disfarçada de direção. Quando se observa o comportamento humano, fica evidente que existe uma tensão constante entre o agora e o depois, onde o presente exerce uma força desproporcional sobre a tomada de decisão, empurrando escolhas para recompensas imediatas enquanto o longo prazo exige abstração, disciplina e, principalmente, a capacidade de sustentar uma visão mesmo na ausência de confirmação contínua, o que explica por que, embora todos compreendam intuitivamente a importância do tempo, poucos de fato operam alinhados a ele. Dentro da lógica do patrimônio, o longo prazo não é simplesmente um horizonte estendido, mas uma estrutura de continuidade onde preservação, crescimento e legado deixam de ser objetivos separados e passam a funcionar como partes de um mesmo sistema, no qual cada decisão atual carrega implicações que não são totalmente visíveis no presente, mas que se acumulam silenciosamente até se tornarem evidentes, o que exige uma leitura que vá além do evento e alcance o processo. A diferença fundamental entre reagir ao tempo e operar com o tempo está na capacidade de antecipação estruturada, algo que não depende de prever o futuro com precisão, mas de construir posicionamentos que permaneçam válidos mesmo quando o cenário muda, o que se aproxima mais de adaptação contínua do que de acerto pontual, porque no longo prazo não vence quem acerta mais, mas quem se mantém consistente enquanto o ambiente se transforma. Projetos concebidos para atravessar décadas ou gerações revelam uma característica em comum: eles não são construídos para maximizar resultados imediatos, mas para sustentar relevância ao longo do tempo, o que implica aceitar crescimento gradual, evolução contínua e, muitas vezes, a ausência de reconhecimento no curto prazo, em troca de uma construção que se fortalece justamente por não depender de validação instantânea. No contexto do patrimônio, isso se traduz na necessidade de estruturar decisões que não apenas resistam a ciclos econômicos, mas que também se beneficiem deles, entendendo que volatilidade não é necessariamente risco, mas parte do processo de formação de valor, desde que o ativo subjacente possua fundamentos capazes de atravessar diferentes ambientes sem perder sua capacidade de geração de resultado. Essa abordagem exige um tipo específico de disciplina, porque o investidor está constantemente exposto a estímulos que incentivam ação imediata, revisão constante e busca por confirmação, enquanto o longo prazo, por definição, exige menos intervenção e mais convicção, criando um conflito direto entre o instinto biológico de resposta rápida e a necessidade estratégica de permanência. O viés humano de priorizar o presente não é um erro, é uma herança de sobrevivência, mas quando transferido para o ambiente financeiro, ele distorce a percepção de valor ao superestimar riscos imediatos e subestimar ganhos futuros, fazendo com que decisões sejam tomadas com base em intensidade emocional ao invés de consistência estrutural, o que reforça a importância de sistemas e processos que filtrem o ruído e mantenham o foco no que realmente importa ao longo do tempo. Nesse sentido, investir deixa de ser uma sequência de decisões isoladas e passa a ser a construção de uma trajetória, onde cada escolha precisa ser compatível com a permanência, o que implica selecionar ativos não apenas pelo seu desempenho atual, mas pela sua capacidade de adaptação, resiliência e continuidade, características que muitas vezes são invisíveis no curto prazo, mas determinantes no longo. A longevidade, portanto, não é apenas um indicador histórico, mas um sinal de estrutura, porque empresas que atravessam diferentes ciclos, crises e transformações tecnológicas demonstram uma habilidade essencial: a de se ajustar sem perder sua essência, o que as torna particularmente relevantes em uma estratégia orientada ao tempo, ainda que isso não signifique ignorar novas oportunidades, já que a capacidade de adaptação também pode estar presente em estruturas mais recentes. Ao mesmo tempo, operar com visão de longo prazo não significa ignorar o presente, mas sim contextualizá-lo, entendendo que movimentos de curto prazo são frequentemente distrações quando analisados isoladamente, mas podem se tornar relevantes quando inseridos em uma leitura mais ampla de tendência, ciclo e posicionamento, o que exige uma observação constante, porém sem a necessidade de reação contínua. Existe também uma dimensão menos tangível, mas igualmente importante, que é a relação entre perspectiva e decisão, porque a forma como o tempo é percebido influencia diretamente o comportamento, e diferentes visões de futuro geram diferentes estratégias de ação, o que significa que não existe um único longo prazo, mas múltiplas interpretações dele, todas dependentes dos objetivos, do contexto e da tolerância de cada indivíduo ou estrutura familiar. No fim, o longo prazo não é um destino, mas um processo contínuo de alinhamento entre intenção, decisão e adaptação, onde o patrimônio deixa de ser apenas um resultado financeiro e passa a representar a materialização de escolhas consistentes ao longo do tempo, sendo construído não por movimentos isolados, mas pela capacidade de permanecer, ajustar e evoluir enquanto o mundo inevitavelmente muda. Porque, no final, o tempo não premia velocidade, ele revela estrutura. VALENHEIMER Patrimônio e Perspectiva de Mercado